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政策重归宽松的推动力还需积累

作者:张勤峰来源:中国证券报·梦之城娱乐官网2017-06-17 09:26
  在公开市场操作(OMO)利率会否跟随美联储加息而上调的悬念揭晓之后,本周同样受到关注的中期借贷便利(MLF)操作问题也有了答案。16日早间,央行放量开展2900亿元逆回购操作,实现净投放2500亿元;面对2070亿元MLF到期,央行选择用逆回购进行对冲。近期源自MLF操作的央行流动性供给在减少,但央行投放流动性的总量在上升,金融机构从央行获取的流动性比之前更“便宜”了。结合近期OMO量价变化看,货币政策没有进一步收紧的迹象,可能进入了观望期,但转向放松的迹象也不明显,这需要经济增长压力和去杠杆成效的积累。   此前有部分市场人士认为,本周央行可能再次开展MLF操作;若如此,则将成为继央行“捍卫”利率政策稳定之后,释放的又一积极信号。但昨日央行选择了放量开展逆回购操作。往后看,月内已无MLF到期,央行再次开展MLF操作的可能性很小。   其实,央行没有再次开展MLF操作合情合理。一方面,央行已于6月上旬一次性对全月到期MLF进行了超额续做。另一方面,资本流出压力在减轻,外汇占款下滑幅度在收窄,相应的,市场对央行通过MLF操作弥补中期流动性缺口的迫切需求也在下降。   从近期公开市场操作情况看,央行通过MLF操作净投放的资金已在减少,4、5月份分别净投放440亿元、495亿元,6月至今净投放667亿元,而今年前3个月,MLF操作带来的净投放分别为1155亿元、1885亿元和3030亿元。   但这并不能说明央行货币政策在进一步收紧。4月以来,央行供给流动性力度其实是上升的。据统计,4、5月份,央行通过公开市场逆回购操作实现净投放2100亿元、200亿元,6月至今实现净投放4300亿元,以目前看,6月全月实现净投放几无悬念,规模很可能创年初以来新高。综合考虑逆回购和MLF操作,恰恰是从4月开始,央行恢复了流动性净投放。与此同时,随着逆回购在央行净投放资金来源中占比上升,央行投放的流动性时效在缩短,但综合资金价格也相应下降,意味着金融机构从央行获取的流动性比之前更“便宜”了。   这已经在资金利率走势上有所反映。4月份,银行间7天期质押式回购利率(R007)算术均值为3.31%,较3月份回落16个基点,5月份续降至3.26%,6月以来受半年末考核等因素影响有所反弹,目前为3.34%,仍低于3月份水平。   公开市场操作也有相应的量、价目标。从近期OMO的量价变化来看,量的投放在增多,央行稳定价格的倾向较明显。   近期OMO利率持续稳定就很能说明问题。自3月份上调OMO利率后,央行已经有3个月未对OMO利率进行调整。即便美联储日前再次加息,央行也并未跟随进行调整。从回购一二级利差来看,当前逆回购利率上调的空间是存在的,反过来看,央行选择保持OMO利率稳定,释放了稳定价格的信号。   年中流动性维稳需求上升,的确为近期央行公开市场操作的量价变化提供理由,但未必是全部理由,因为上述变化从4月份就开始出现。4月份,正是经济开始从年初高点回落同时银行业监管举措频繁推出的时点。   应看到,经济增长再现反复不支持货币政策进一步大幅收紧,在金融业务监管显著加强的背景下,为避免发生“处置风险的风险”,货币政策也不宜过紧,未来货币政策进一步收紧的可能性在下降。当然,经济运行总体尚属平稳、去杠杆政策取向未变,货币政策大幅放松暂时也很难看到,央行没有继续通过MLF投放大额长期流动性可能就是表现。

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